【研究报告内容摘要】
近期中东地缘冲突加剧,黄金和原油价格已有所反应。冲突短期内恐难平息,金价、油价上涨预期继续升温,可能推升全球通胀。全球经济下行压力叠加风险事件,年内建议关注黄金相关投资机会。
流动性方面,央行决定于1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,符合此前市场预期。此次降准对于1月份的流动性缺口有一定对冲作用,也在一定程度上有利于银行存量贷款换锚工作的推进。央行维护跨年资金面平稳的意愿较明显。货币政策将坚持“以我为主”的稳健中性灵活调控的基调。股市资金面来看,1月面临较大的解禁压力,整体来看资金面可能稍弱于12月。经济基本面方面,11月工业增加值超出市场预期,pmi连续两个月在50%以上,经济动能边际修复,反映出逆周期调节效果已有所显现。当前经济下行压力仍存,库存周期和企业盈利周期步入底部区域。盈利周期一般持续3-4年,若以17年6月作为本轮盈利高点,盈利拐点可能在2020年上半年出现。19年底的中央经济工作会议重点强调“保稳定”和逆周期调节,后续基建相关政策有望持续发力。当前已逐渐步入数据真空期,基本面预期难以证伪,盈利预期和风险偏好有望继续修复。资本市场改革方面,资本市场改革持续加速,注册制、科创板、资产重组新规、分拆上市规则、沪深300指数三大期权、新修订《证券法》等相继落地,为一些优质的科技成长类企业放松了限制。融资体系正在逐渐完善中,资本市场效率和监管力度有望进一步提升,制度红利还有较大释放空间,进而更好地服务于实体经济。外资方面,北上资金19年全年累计净流入高达3517.4亿元,四季度持续大规模净流入尤为显著。北上资金短期流入节奏可能有所放缓,长期净流入趋势从未改变,有望对市场构成长期有效支撑。目前虽不清楚20年msci是否会继续扩容,但在全球“资产荒”背景下,a股的低估值和成长性具有较好的投资吸引力。20年北上资金的总流入规模可能和19年持平。中美贸易方面,贸易摩擦步入“暂停期”,提供了相对稳定的贸易环境,有助于提升市场风险偏好。但仍需警惕贸易摩擦可能反复的潜在风险。
行业配置建议:历年春季行情与经济数据真空期、流动性环境边际改善、政策利好预期等因素有关,市场情绪和风险偏好相对较高。当前的市场环境也符合这些条件,我们认为1月仍将延续上涨行情。往年春季行情中成长、周期等板块表现相对较好,但是并不代表全年市场风格。(1)把握“科技创新+券商”主线,重点关注5g产业链、电子(半导体、光学、无线耳机)、计算机(医疗信息化、国产替代、信息安全)、新能源、传媒等细分方向,以及龙头券商。(2)目前仍建议配置低估值、高分红的银行、地产龙头,以及部分景气相对较高的周期子行业,例如建材(水泥)、化工等。(3)1月“核心资产”机会相对较少,但以外资为代表的长线资金仍偏好“核心资产”,具有中长期配置价值。
风险提示:经济超预期下行风险;海外市场大幅波动风险;政策落地不及预期风险。

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