【研究报告内容摘要】
b2b、b2c业务双轮驱动,首次覆盖给予“买入”评级。
开润股份是国内出行消费品行业的龙头公司,业绩持续快速增长。2012至2019年,公司营收从2.80亿元增长至26.97亿元,cagr约38.21%;公司归母净利润从0.21亿元增长至2.26亿元,cagr约40.41%,已成为全球领先的软包代工企业以及中国市场拉杆箱销量第一的品牌公司。我们预测2019-2021年公司归母净利润分别为2.26/2.79/3.82亿元,对应eps分别为1.04/1.28/1.76元,当前股价对应pe为26.8/21.8/15.9倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
b2b业务:国际优质客户+全球化产能布局,打造箱包代工行业小申洲
1)原有业务:原有2b业务客户主要为迪卡侬、华硕、戴尔、联想、惠普等。
迪卡侬2019年全球总销售额达124亿欧元,同比增长9%,开润股份是迪卡侬战略合作伙伴,未来来自迪卡侬的订单仍有增长空间。电脑包行业虽然增速平衡,但预计公司可以通过抢占竞争对手份额,获得稳定增长。
2)印尼工厂业务:开润股份于2019年2月完成对印尼宝岛的收购,正式切入耐克软包供应链体系。我们预计耐克全球订单采购量能够未来三年能保持20%左右的增速,保证了公司印尼工厂订单的稳定增长;随着公司产能的持续扩张、不断开发新客户并有拓展箱包以外品类的计划,为公司2b业务未来增长提供动力。
b2c业务:完成品牌、渠道与小米的切割,迈入90分品牌独立运作时代
1)品牌完成90分品牌与小米品牌的切割。90分品牌定位于22-35岁的一二线城市用户,价格定位在300-800之间,重点切入低价的淘品牌和以新秀丽为代表的中高端品牌的空白市场。未来也有望通过新品牌切入300以下的大众长尾市场。
2)渠道上,大力发展90分自有渠道。我们预计2020年小米渠道占比将降至50%左右,自有电商渠道、线下渠道、海外渠道逐渐成熟,提供增长动力。
3)加大营销投入,品牌影响力大幅提升。2019年公司通过机场广告、网红直播带货、明星/ip联名的方式,加大品牌推广力度,预计2020年继续加大营销投放。
风险提示:疫情对出行市场的抑制、海外产能释放不达预期、自有品牌渠道开拓不达预期。

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