【研究报告内容摘要】
市场恐慌情绪加剧,传统避险品种失灵。近期,随着海外疫情的发酵,欧美股市下跌幅度明显。全球主流股票指数跌幅均在 20%以上,而芝加哥期权交易所恐慌指数 vix 大幅攀升,甚至超过了2008年 11月 20日收盘创下的 80.86的峰值,金融市场恐慌情绪不断加剧。作为传统避险资产的美债和黄金也难以“独善其身”。
3月第 2周,在美股继续下跌的背景下,美债和黄金也开始纷纷跳水,金价跌幅达到了单周 8.6%,是近 10年来最大的一个单周的跌幅,10y 美债收益率也从低点的 0.54%攀升至 3月 18日的1.18%,上升 64个 bp。传统避险品种失灵,市场不禁开始担忧全球的流动性是否出现问题。
复盘次贷危机,当前流动性 需谨慎观察 。流动性丧失情况下被动抛售国债,往往先由银行间不信任加剧导致 libor 利率上升作为背景。当下情况银行间 libor 利率有上升压力,但是绝对值水平相距 08年次贷危机仍有一定距离,需谨慎观察银行间流动性的未来变动情况。此外,2008年 8月次贷危机大规模爆发后,风险资产美股开始进入快速下跌区间,避险资产美国国债和黄金持仓量也趋势性大幅下降,出现一般在大萧条时期才会出现的“流动性陷阱”现象。而目前观察到的情况美债和黄金的持仓量仅仅是3月以来两周小幅下降,我们判断,近期避险资产国债和黄金的收跌,主要源于短期资本市场波动,导致 etf 赎回,被动减持国债和黄金有关。全球市场离流动性危机尚有一段距离。
未雨绸缪,我们仍需警惕什么随着疫情的全球爆发,当前海外新冠疫情确诊人数已经超过国内,且增速处于快速增长期。当前权益市场的大幅收跌,我们认为主要是担忧疫情对于基本面影响的 price in。此外,权益市场大幅波动,高收益 etf 被动赎回,信用利差走扩,企业的再融资压力增大,高杠杆的企业部门是美国经济脆弱一环。因此我们推演疫情影响可能路径为:经济增长预期降低——权益市场大幅波动——信用被动收缩——高企企业杠杆面对再融资的压力——有毒资产在银行间扩散——流动性丧失——危机爆发。未来需警惕在疫情爆发下,实体经济的困境导致有毒资产在银行间扩散。
疫情下,美联储出台哪些应对策略。在两次降息之后,基准利率再次回到 2008年的“零利率”时代,此外美联储启动 7000亿美元量化宽松计划,进入新一轮扩表。美联储 3月 17日表示,将重启金融危机时代的商业票据融资机制(cpff),以支持信贷流向家庭和企业。在 2008年首次使用的商业票据融资机制下,美联储将直接从发行票据的公司购买短期公司债务。这也意味着美联储已经在“雷曼模式下”,采取直接纾困居民和企业方式,试图切断经济危机潜在的传导路径。

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