【研究报告内容摘要】
公司概况:聚焦眼部护理,打造差异化竞争优势。丸美专注眼部护理研究与开发近 20年,占据国内眼部护理龙头地位。目前公司旗下拥有丸美、春纪和恋火三大品牌,主品牌丸美定位三四线城市的中高端消费人群。2011-2018年公司营收/ 扣非净利 cagr 分别为14.4%/ 11.3%,整体业绩增长稳健。l护城河:品牌效应突 出,盈利能力及周转水平行业领先。品牌:主品牌持续升级,丸美东京系列推新放量,新品牌创新变革有望贡献增量。产品:全品类布局,稳占眼部护肤细分领域优势,积极推进极致大单品弹力蛋白眼精华的更新迭代。渠道:终点网点布局完善,深耕低线市场。盈利能力&周转水平:高毛利、高占比的眼部产品拉动整体毛利率高达 68%,加之期间费用率低于行业平均水平,使公司净利率持续处于高位达 26%。公司经销占比为 88%,经销商先款后货的模式使公司拥有充沛的现金流,周转水平行业领先。
未来看点:短期受益渠道增长红利,长期看多层次品牌构建。短期:
线下建立多层级网络和渠道下沉;线上拥抱新 tp,加大新媒体营销力度,推进爆款打造力,渠道增长动力强。中期:眼部护理市场前景广阔,公司作为国内眼部护理龙头,将最先受益赛道高增长红利并抢占市场份额。长期:外延并购打造品牌矩阵&拓品类预期,向多品牌综合型美妆集团发展。
投资建议:预计公司 2019-2021年营收分别为 18.58亿/21.90亿/26.83亿,归母净利润分别为 5.29亿/6.13亿/7.36亿,对应 pe 分别为 59倍/51倍/42倍。给予“买入”评级。
风险提示:市场竞争加剧;多品牌布局不达预期;渠道增长不及预期;电商获客成本提升

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